【午評(píng)】中國(guó)通脹壓力略緩解，社融仍偏弱，美國(guó)高通脹
【中國(guó)CPI、PPI雙雙回落，且均低于市場(chǎng)預(yù)期】
事件：中國(guó)CPI、PPI雙雙回落，且均低于市場(chǎng)預(yù)期，PPI實(shí)現(xiàn)三連降。2021年12月份受豬肉價(jià)格降幅擴(kuò)大影響，全國(guó)CPI同比上漲1.5%，漲幅比上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月PPI同比上漲10.3%，漲幅比上月回落2.6個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)楸９┓€(wěn)價(jià)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，疊加原油等部分國(guó)際大宗商品價(jià)格走低。全年來(lái)看，我國(guó)CPI同比升0.9%，PPI同比升8.1%。分析指出，2022年從整體形勢(shì)來(lái)看，CPI與PPI分化將趨于緩和，PPI較去年可能會(huì)有明顯回落，同時(shí)CPI則可能有所回升。
點(diǎn)評(píng)：12月CPI、PPI同步回落并低于市場(chǎng)預(yù)期，核心CPI低位徘徊，PPI-CPI剪刀差繼續(xù)收斂。CPI主要受到食品和油價(jià)兩端價(jià)格下跌的拖累，供給改善疊加疫情影響雙節(jié)消費(fèi)下豬肉價(jià)格仍處下行階段，同時(shí)海外Omicron變異病毒引發(fā)油價(jià)大幅下跌拖累非食品增速，國(guó)內(nèi)冬季疫情的反彈仍約束服務(wù)價(jià)格的修復(fù)。而保供穩(wěn)價(jià)政策發(fā)力下，上游高耗能工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下行，生產(chǎn)資料增速快速回落，PPI處在下行通道。往后看，隨著供給端約束緩解，供給端矛盾向總需求不足切換，房地產(chǎn)和出口兩階段放緩壓力下需求端仍在回落，疊加全球流動(dòng)性退潮，基數(shù)抬升下PPI前三季度處在下行通道，四季度內(nèi)需回升下有望企穩(wěn)，全年中樞約3.5%左右。而CPI預(yù)計(jì)短期或仍將在2%以下低位徘徊，冬季疫情反彈制約服務(wù)價(jià)格修復(fù)，需求不足的宏觀環(huán)境下上游價(jià)格向下游價(jià)格傳導(dǎo)仍然受到一定阻礙，同時(shí)生豬仍在去產(chǎn)能周期下豬肉價(jià)格仍然偏弱，也壓制食品通脹。預(yù)計(jì)隨著豬周期逐步見(jiàn)底、服務(wù)價(jià)格溫和復(fù)蘇下，全年CPI前低后高、溫和抬升，全年中樞在2%左右。2022年P(guān)PI-CPI剪刀差逐步收斂下盈利分配有望逐步從上游向下游傳導(dǎo)。在生產(chǎn)端通脹壓力下降，消費(fèi)端通脹壓力不大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱下，一季度仍是難得的貨幣寬松窗口，對(duì)A股呈正面影響。
【社融回升但結(jié)構(gòu)不佳，政府端仍是加杠桿主力】
事件：央行發(fā)布2021年金融數(shù)據(jù)，社會(huì)融資規(guī)模增量去年累計(jì)31.35萬(wàn)億元，同比少3.44萬(wàn)億元；人民幣貸款增加19.95萬(wàn)億元，同比多增3150億元。截至去年12月末M2同比增9%，增速比上月末高0.5個(gè)百分點(diǎn)。從12月份單月數(shù)據(jù)看，社會(huì)融資規(guī)模增量為2.37萬(wàn)億元，同比多7206億元；人民幣貸款增加1.13萬(wàn)億元，同比少增1234億元。多位分析人士預(yù)判今年信貸“開(kāi)門紅”，認(rèn)為信貸需求有望提振，銀行將加大信貸投放力度，新增人民幣貸款規(guī)?；?qū)崿F(xiàn)較快增長(zhǎng)。
點(diǎn)評(píng)：12月社融當(dāng)月新增2.37萬(wàn)億元，同比多增7206億元，存量同比較上月繼續(xù)回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至10.3%，主要受到政府債發(fā)行明顯放量的提振，12月政府債融資超萬(wàn)億水平，剔除政府債的存量增速為9.3%，連續(xù)第四個(gè)月持平。預(yù)計(jì)在“基數(shù)回落+財(cái)政后置+政策結(jié)構(gòu)性寬信用”下信用逐漸企穩(wěn)并底部回升，一季度政府債發(fā)行前置下對(duì)社融形成明顯支撐，一月信貸“開(kāi)門紅”可有期待。但社融結(jié)構(gòu)仍然不佳，實(shí)體融資需求依然偏弱，居民中長(zhǎng)貸12月同比重回收縮，房地產(chǎn)“政策底”到“市場(chǎng)底”仍有距離，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)繼續(xù)呈現(xiàn)短期化特征，銀行年底票據(jù)融資沖量現(xiàn)象顯著，12月票據(jù)一度出現(xiàn)“零利率”，融資主體缺失下信用短期企穩(wěn)但難以明顯回升。在總需求不足下政策穩(wěn)增長(zhǎng)是宏觀短期主要邏輯，貨幣財(cái)政更偏積極，財(cái)政更偏前置發(fā)力，金融政策邊際仍有調(diào)整空間，降準(zhǔn)降息的總量工具運(yùn)用概率較此前提升，上半年貨幣政策仍處于政策放松窗口期，對(duì)A股呈正面影響。
【美國(guó)高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)較快速的收緊貨幣政策不變】
事件：美國(guó)去年12月CPI同比上漲7%，創(chuàng)1982年6月以來(lái)最大漲幅。不包括食品和能源的核心CPI同比上漲5.5%，為1991年以來(lái)最大漲幅。美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書(shū)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在2021年最后幾周溫和擴(kuò)張。供應(yīng)鏈問(wèn)題和勞動(dòng)力短缺問(wèn)題持續(xù)存在，仍然限制經(jīng)濟(jì)增速。就業(yè)人口溫和增加，但對(duì)額外工人的需求仍然強(qiáng)勁。大多數(shù)地方聯(lián)儲(chǔ)所轄地區(qū)的消費(fèi)者物價(jià)繼續(xù)穩(wěn)固上漲，但部分聯(lián)儲(chǔ)留意到，物價(jià)漲幅較以往數(shù)月有所放緩。美聯(lián)儲(chǔ)梅斯特稱，美聯(lián)儲(chǔ)需要撤出疫情期的刺激政策以遏制通脹。其重申支持3月加息。梅斯特表示，“撤出寬松措施的理由非常充分，我們還將考慮如何處理資產(chǎn)負(fù)債表?！泵绹?guó)正面臨近四十年來(lái)最嚴(yán)重的通脹，投資者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在3月會(huì)議上加息，并暗示在2022年晚些時(shí)候收縮規(guī)模8.8萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。
點(diǎn)評(píng)：據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)對(duì)消費(fèi)者通脹預(yù)期的月度調(diào)查，消費(fèi)者對(duì)未來(lái)一年通脹水平的預(yù)期中值保持在6.0%的高位，仍為自2013年6月數(shù)據(jù)推出以來(lái)的最高水平，對(duì)未來(lái)三年通脹水平的預(yù)期也穩(wěn)定在4.0%。美聯(lián)儲(chǔ)將阻止高通脹持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策維持廣泛性和前瞻性，短期美聯(lián)儲(chǔ)較快速的收緊貨幣政策不變，對(duì)A股呈負(fù)面影響。不過(guò)部分聯(lián)儲(chǔ)留意到物價(jià)漲幅較以往數(shù)月有所放緩，且在基數(shù)效應(yīng)消退和生產(chǎn)逐步恢復(fù)下，今年美國(guó)生產(chǎn)端和消費(fèi)端通脹壓力料將持續(xù)減小，較長(zhǎng)期對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)形成支撐。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情爆發(fā)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，政策寬松不及預(yù)期
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